《財經》雜誌 總第230期
2009年02月02日
1月22日，新年第一股強冷空氣席捲全國。國家統計局當天發佈的2008年四季度和全年主要經濟數據備受關注，這些數據的表現，關係著中國經濟2009年將繼續經受「寒冬」，還是會逐漸「回暖」？
1月中旬發佈的部分2008年12月數據，似乎透露出絲絲暖意：進出口下滑並沒有人們預期的那麼糟糕，貨幣和信貸增速還出現了超乎預期的大幅增長。對於下一步中國的宏觀經濟走向，「牛」年的良好預期開始蔓延，樂觀者認為，最壞的時期已經過去，中國將率先復甦。
而國務院總理溫家寶1月19日在國務院第二次全體會議作出的判斷是，「今年是我國進入新世紀以來經濟發展最困難的一年」，要做好一季度經濟工作，盡快扭轉經濟增速下滑趨勢。
最強力的政策將有助於度過最困難的一年，中國經濟在政策的刺激下或將出現反彈或回暖。但由於全球經濟危機何時見底和中國經濟結構調整效果如何依然存在不確定性，中國本輪GDP增長走勢圖將呈「V」形、「U」形還是「W」形，尚存變數。
數據回暖
數據層面回暖的跡象，最早出現在1月13日。
當天上午，中國海關發佈的數據顯示，2008年12月出口較上年同期下降2.8％，下降幅度比上月的2.2％增加了0.6個百分點，進口較上年同期下降21.3％，在上月下滑17.9％的基礎上繼續收縮；12月實現貿易順差389.8億美元，略低於11月的400.9億美元。
雖然2008年12月進出口連續第二個月出現「雙降」，但其下滑幅度沒有之前預測的那麼大。2008年8月以來連續四次提高出口退稅率的政策效應初顯。
1月13日傍晚，中國人民銀行發佈的貨幣供應和信貸增長數據，讓很多研究機構驚呼「猛增」：2008年12月末，廣義貨幣供應量（M2）同比增長 17.82％，比上月末提高3.02個百分點，在連續六個月下行之後止跌反彈；12月人民幣貸款增加7718億元，同比多增7233億元，為2005年4 月以來第二高點，僅低於2008年1月的8036億元。
1月22日，2008年的主要宏觀經濟數據悉數公佈，固定資產投資全年保持了較快增長。2008年12月，全社會固定資產投資同比增長21.9％，雖較11月回落1.8個百分點，但仍高於多家機構低於20％的預測。固定資產投資略超預期的增長，應該主要來自去年四季度中央1000億元財政投資項目的推動。
這些數據或許表明，在經濟增長經歷了前所未有的下滑之後，12月增長放緩的勢頭可能有所緩解。國家統計局局長馬建堂1月22日在新聞發佈會上說，這些積極的變化，「很有可能就是寒冬中的絲絲暖意」。
此外，一些具有先行意義的行業數據和指標，也傳達出積極的信號。國家統計局發佈的數據顯示，去年12月發電量同比下降7.9％，較11月的下降9.6％略有收窄，發電量停止加速下滑趨勢。
中國物流與採購聯合會1月5日發佈的中國製造業採購經理指數（PMI）顯示，2008年12月PMI為41.2％，雖然連續三個月低於50％，但略顯回升，較上月上升了2.4個百分點。12個指數中，積壓訂單指數、產成品庫存指數、從業人員指數和供應商配送時間指數下降，其餘八個指數均有所回升，其中，生產指數、新訂單指數和購進價格指數升勢較為明顯，升幅分別為3.9個、5.0個和6.1個百分點。
PMI的小幅回升，意味著對生產和市場判斷好轉的採購經理增多。中國物流與採購聯合會特約經濟師張立群認為，12月的PMI指數表明，中國經濟繼續處於回落狀態，但出現底部徘徊跡象，預計未來經濟增長回落態勢將趨穩。
尚待觀察
去年12月部分數據的回暖，是否意味著最壞的日子已經過去呢？《財經》首席經濟學家沈明高認為，2008年各季GDP增長呈逐季加速放慢的趨勢，12月經濟企穩跡象不明顯。
2008年四個季度GDP增速依次為10.6％、10.1％、9.0％和6.8％；四季度與一季度相比，增長放慢幅度接近4個百分點，創2001年以來季度增幅新低。
很明確的是，2009年對於出口對中國經濟增長的貢獻難以期待。沈明高認為，中國進一步鼓勵出口的政策空間已經非常有限，除非允許人民幣出現大幅度貶值，否則，2009年出口低增長甚至負增長的可能性很大。
除了前幾個月已經跌得很慘的出口指標，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，更應該關注的是之前保持高位的投資和消費兩項指標，「2009年可能有非常明顯的收縮」。
2008年10月以來，在多項經濟指標下滑的同時，固定資產投資增速一直保持穩中有升的勢頭。2009年的固定資產投資增長將主要由政府主導的投資所推動。
但馬駿認為，政府主導的投資遠遠不能抵消民間和企業部門投資的下行風險——據估算，政府主導投資的所有行業，包括保障性住房、農業、基礎設施、鐵路、道路、電網等加起來，占固定資產投資額的比重為15％；還有85％的投資不在財政刺激的範圍內，尤其是占比超過60％的製造業、房地產業和礦業投資減速非常快。
即使充分考慮中央財政投資的拉動作用，其對經濟復甦的支持也難以持續。
中金公司首席經濟學家哈繼銘分析，2009年的中央財政投資為2萬億元，比2008年的1.5萬億元增加5000億元，預計增量投資能拉動GDP增長 1.6％。但2010年中央財政投資與2009年相比並沒有增量，那麼，除非私人部門的投資增長足以拉動GDP增長1.6個百分點，否則2010年GDP 增長會再次下降，低於2009年。
「所以，2009年下半年經濟增長的回升是政策作用下的反彈，而非趨勢性的復甦。」哈繼銘說。
消費能否成為經濟增長的主要驅動力，亦尚存疑慮。2008年12月，社會消費品零售額增長為19％，較上月回落1.8個百分點，這固然有物價水平下行的原因。但巴克萊資本中國研究主管彭文生認為，未來失業率提高和收入增長放緩預期，會抑制消費的進一步增長。
人力資源和社會保障部1月20日發佈的數據顯示，截至2008年底，中國城鎮登記失業率為4.2％，高於2007年底的4.0％。
2009年政府預期的城鎮登記失業率目標是4.6％，但由於這一數據不能準確反映農民工的就業狀況，預計實際失業率將高於此。
在企業利潤面臨較大下滑壓力的情況下，政府「減薪不裁員」的導向，料將導致居民收入增速乃至收入絕對額的下降。
銀行信貸增速能否對經濟增長提供持續支持，也值得關注。2008年12月，新增貸款數為7718億元。從銀行的動機看，一方面，可能是為了響應中央「保增長」的號召；另一方面，去年四季度中央財政的1000億元投資基本在12月啟動，銀行配套貸款也基本在12月發放。
瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，一季度信貸增速仍可能保持強勁，因為隨著政府開足馬力下發落實積極財政刺激方案的有關資金，銀行可能會增加對擁有政府擔保（隱含的或公開的）大型基礎設施建設項目的配套貸款，但在今年稍後的時間裡，能否繼續找到有價值的項目來保持貸款增速，尚需觀察。
從1998年亞洲金融危機之後的歷史數據看，貨幣供應和信貸增長的反彈並不必然帶來宏觀經濟基本面的反彈，M1（狹義貨幣）和M2在1998年6月觸底反彈後，11月再次下滑，信貸增長也是先反彈後回落。
根據OECD（經濟合作與發展組織）1月12日發佈的旨在提前六個月預測經濟走勢綜合領先指標顯示，2009年上半年中國的經濟前景不容樂觀。中國2008年11月的OECD綜合領先指標為88.5點，較10月下降3.1點，比上年同期大幅下降12.9點，指標低於100點，意味著面臨「深度衰退」。
趨穩動力何在？
在多年倚重的出口仍將加速下滑、財政投資不足以支撐經濟持續增長的情況下，真正應該啟動的是私營部門的投資和居民消費，讓企業願意投資、個人願意花錢。
沈明高認為，2009年中國經濟會不會走出前低後高的行情，甚至2009年以後能否保持經濟的平穩增長，很大程度上決定於決策者的新思維和新政。
對於如何刺激私營部門的投資，正在制定中的十大行業振興計劃或許值得期待。1月14日，鋼鐵、汽車產業調整振興規劃已經獲國務院常務會議通過，另外八大行業振興計劃有望在全國「兩會」前陸續出台。
居民消費理論上有很大拓展空間。中國目前的消費率為50％，低於其他國家目前水平和中國的歷史平均水平。
哈繼銘認為，為推動私營部門投資和居民消費，還應該出台配套政策，包括降低增值稅和營業稅率，中國的實際稅率（稅收/GDP）和周邊國家比是最高的，增值稅轉型為消費型後，是抑制消費的，17％的稅率偏高；還可以考慮按揭貸款的利息抵扣個人所得稅，實現與國際接軌。當然，這需要修改稅法，短期內較難實現。
哈繼銘說，長遠來看，政府還應當著眼於解決中國居民高儲蓄率背後更深層次的問題，例如中國的社會保障問題、醫療保障稀缺問題等，這才是拉動消費的長遠之計。■
(本刊記者王晶對此文亦有貢獻)
沒有留言:
張貼留言